【国君交运】周观察：油价回落将利好油运，快递规模不经济减弱

要点

一、航空：北方天气影响短期客流，建议年底增持航空。

冬春换季后短期量价回落符合预期，叠加短期北方天气影响，预计11月中下旬将逐步恢复正常淡季水平，需求韧性仍良好。23Q3航司在高油价且国际仍在恢复的情况下，实现较疫前盈利大增。市场担心需求与盈利持续性，我们认为需求韧性良好，航司补充飞机订单不改空域瓶颈与机队降速规划，国际增班将推动供需恢复，受益于票价市场化长期效应，预计航司盈利中枢上升可期。2024年春运将超预期表现，有望催化乐观预期，建议淡季逆向增持，维持中国国航、吉祥航空、中国航信等"增持"评级。

二、油运：油价回落或将助力油运贸易恢复。

（1）原油油运：沙特、俄罗斯计划延续减产至年底，符合业界预期。近日油价大幅回落，更现期货溢价。短期致贸易节奏放缓，中东-中国VLCC-TCE回落至5万美元/天以下。Q3油价飙升抑制贸易，待后续油价企稳，预计贸易有望恢复。（2）成品油运：运价有升有降，近期新澳MR-TCE回落至2万美元/天下，而欧洲进口增加推动大西洋一揽子MR-TCE快速上升至超3.5万美元/天。油运业产能利用率已明显提升，运价弹性充足。我们认为未来两年贸易重构将继续深化，油轮供给刚性凸显。维持招商南油、中远海能、招商轮船“增持”。

三、双十一：商流继续增长，快递业规模不经济减弱。

（1）商流：双十一总销售额继续增长。据星图数据估算，2023年双十一（10.31-11.11）综合电商和直播电商累计销售额达11386亿元，同比增长2%，较星图2022年统计数据综合电商同比持平，直播电商同比大增。（2）快递：前三季度行业快递量累计同比增长近16%，较2021年复合增速超10%。根据国家邮政局数据，双十一期间全国揽收件量同比增长23%，11月11日当天揽收件量6.4亿件，同比增长近16%。双十一峰值平滑趋势延续，旺季规模不经济持续减弱，预计快递企业Q4利润率回升态势持续，带动中长期盈利改善。

四、国君交运策略：维持航空与油运增持评级。

(1)航空：并非疫后供需错配盈利大年短逻辑，而是中国航空超级周期长逻辑。待供需恢复，盈利中枢上升可期。维持增持。(2)油运：逆全球化下油运贸易重构持续，未来数年油轮供给刚性凸显，油运仍具超级牛市期权。维持增持。(3)快递：快递量剔除低基数后增速平稳，建议观察竞争格局变化。重点关注龙头长期价值，维持中通快递增持评级。

五、风险提示

经济波动、政策、地缘、油价汇率、安全事故等。