【国君交运】快递月报：件量如期恢复，价格策略稳定——2022年5月

投资要点

一、快递量：5月快递量如期同比恢复，6月有望恢复增速。

随着全国物流逐步恢复通畅，5月快递量较2021年同期增长0.2%。头部企业份额继续提升，5月圆通快递量同比正增长5.8%，份额创新高16.8%。韵达受局部疫情影响，表现弱于行业。6月上旬日均快递揽收量同比增长7%，恢复态势良好。随着疫情防控常态化，叠加618大促及毕业季等，预计6月快递量有望同比恢复两位数增速。

二、快递价：5月总体保持平稳，预计下半年中枢仍将稳定。

5月头部企业单票收入基本保持平稳。其中，圆通单票收入较4月环比持平；韵达环比下降4分钱，可能源于局部疫情导致企业采取短期灵活价格策略以恢复货量。我们认为监管持续释放市场良性竞争维稳信号，头部企业2022年盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定，市场或过度担忧价格战再起。国内疫情形势持续向好，预计下半年单票收入中枢仍将平稳，盈利能力将继续修复。

三、快递业中长期观点：竞争阶段趋缓，长期自然集中。

行业监管信号持续释放，且内生稳定网络需求，2022年行业竞争阶段趋缓，自2021Q4开启盈利能力，短期疫情不改盈利修复趋势。长期视角，市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，龙头企业长期崛起仍将可期，应享受估值溢价。

四、投资策略：市场复苏或催化乐观预期，维持增持评级。

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自2021年9月起基本面持续改善催化第一波估值修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，疫情短期影响不改盈利能力修复趋势。近期快递市场稳步持续恢复，将有望继续催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

五、风险提示。

消费下行风险；监管过度干预；电商资本行为。

目录

报告正文

1

近期跟踪：

件量恢复态势良好，单票收入保持平稳

随着疫情逐渐得控，且全国货运物流运行恢复有序，2022年5月行业快递量同比基本恢复。其中，头部企业份额继续集中，快递量同比恢复正增长。随着疫情防控常态化，叠加618大促及毕业季等，预计6月快递量有望同比恢复两位数增速。

我们认为，监管持续释放市场良性竞争维稳信号，头部企业2022年盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定，市场或过度担忧价格战再起。国内疫情形势持续向好，预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳，盈利能力将继续修复。

1.1

商流：疫情形势好转，5月线上消费恢复增长

5月社零同比降幅收窄。5月国内疫情形势逐渐向好，社会消费品零售同比下降6.7%，降幅较4月份收窄约4个百分点，仍然低于2021年约5%的两年复合增速中枢。

5月线上消费增速显著恢复。5月实物商品网上零售额同比转正，并明显增长14%，环比4月大幅上升约15个百分点，已接近2021年约15%的两年复合增速中枢。

1.2

快递量：5月快递量如期恢复，6月有望恢复增速

• 全行业：5月快递量如期同比恢复

5月快递量如期同比恢复。1-5月，全国快递服务企业业务量累计完成409.5亿件，同比增长3.3%。其中，5月快递量同比增长0.2%。随着疫情形势逐渐向好，全国货运物流逐步恢复通畅，5月全行业快递量如期恢复至2021年同期水平。

6月快递量恢复趋势良好。据国家邮政局统计，6月上旬（6月1日-6月10日）日均快递揽收量接近3.5亿件，估算较2021年6月日均件量增长约7%，恢复态势良好。预计随着疫情逐步得控，叠加618大促以及毕业季等，有望推动6月快递量恢复两位数增长。

• 通达系：头部企业5月快递量同比转正

头部企业5月快递量普遍同比转正。其中，圆通快递量同比增长5.8%，申通快递量同比增长8.1%，均好于行业水平。韵达受局部疫情影响，快递量同比下降7.9%，降幅亦明显收窄。

• 市场份额：通达系5月份额继续提升

过去一年市场竞争回归良性，通达系头部企业份额自2021Q2回升，2022Q1同比份额提升超1个百分点，环比提升趋势延续。4月受疫情影响通达系份额环比下降，5月随着疫情形势向好，运营网点逐渐恢复，通达系份额提升。其中，圆通市场份额创新高16.8%，韵达市场份额亦环比小幅回升0.9%。

随着短期疫情影响消除，我们维持通达系头部企业2022年份额继续提升的预期，将有望继续受益于行业兼并整合导致的件量外溢。

1.3

快递价：5月总体保持平稳，预计下半年中枢仍将稳定

• 5月通达系单票收入总体平稳

5月单票收入总体保持平稳。5月圆通单票收入与4月环比持平。韵达环比下降4分钱，可能源于局部疫情导致企业采取短期灵活价格策略以恢复货量，而非价格战。

参考过往历史数据，头部企业5月单票收入较4月环比降幅普遍在0.04-0.09元区间，我们认为5月疫情影响下的价格策略仍然平稳。

我们认为，监管持续释放市场良性竞争维稳信号，头部企业2022年盈利修复目标坚定，价格策略保持稳定，市场或过度担忧价格战再起。预计下半年单票收入中枢将继续保持平稳。

• 5月顺丰单票收入基本平稳

5月，顺丰快递量同比增长4.4%，市场份额环比4月微降0.2个百分点；顺丰单票收入环比微升0.05元，基本保持平稳。

2

中长期观点：行业回归良性竞争，自然集中仍可期

2019年电商快递龙头企业加大份额诉求，价格战成为拉开份额差距的主动手段，电商快递行业由“春秋”入“战国”。

2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，网络稳定性风险隐现，引发监管关注。2022年行业竞争将阶段性趋缓，市场担忧监管与竞争趋缓将阻碍行业集中。我们认为行业长期仍将回归良性竞争与自然集中。阶段休养将为龙头在行业长跑中的下一赛段积聚能量，龙头崛起仍将可期。

2.1

2019年：“春秋”入“战国”

春秋时代：2019年之前，电商市场高增长红利期，快递企业融资扩产你追我赶，份额差距有限。

战国时代：2019年起，电商快递龙头企业希望建立长期竞争壁垒，加大份额诉求，行业价格战开启。价格战，不同于成本端规模效应推动的价格下降，而是龙头拉开份额差距的主动手段，反映为净利率的下降。

2.2

战国终局：龙头崛起仍将可期

2020-21年行业新进入者引发非理性价格战，导致快递网络不稳定，并损害快递员权益，引发监管关注。2021年4月地方监管率先出手，快递企业亦自发开展价格规范。近日，国家邮政局在义乌召开寄递企业座谈会，再次强调要维护市场公平健康秩序和快递员群体合法权益，保障末端网点稳定运行，行业监管信号持续释放。

市场担忧政府监管将可能阻碍行业市场竞争与长期集中。我们认为目前监管较为理性克制，出手干预源于资本扰乱市场秩序，旨在保障行业回归良性竞争。快递行业规模经济显著，长期仍将走向自然集中。

阶段休养有助于修复加盟商长期信心与资本开支意愿，为龙头企业在行业出清长跑中的下一赛段发力积聚充足能量，长期崛起仍将可期。

3

投资策略：

市场复苏或催化乐观预期，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。

预计2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情不改盈利修复确定趋势。近期快递市场逐步恢复，将有望催化对盈利修复确定性的乐观预期。中长期来看，市场或过度担忧行业监管风险，我们认为行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。

短期疫情影响提供逆向时机。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

4

风险提示

• 消费下行风险

2021年消费与上游商流增速放缓，而快递量逆势维持高增长。若未来消费继续下行，或影响快递量增速。考虑包裹小件化趋势，预计快递量增速表现将持续好于商流。若消费下行导致快递行业增速骤降，则可能引起快递企业采取激进策略，对短期业绩造成影响，而长期仍有利于集中。

• 监管过度干预，将可能延缓行业出清集中进程

行业政策对快递格局的进化或产生影响。监管措施的执行效果和持续性仍有待观察。行业适度监管有望保障行业良性竞争，最终形成高集中度稳态格局。若监管过度干预，虽可避免恶性竞争，但可能延缓行业出清集中进程。观察目前监管措施非常理性克制，对行业集中造成影响的风险较小。

• 电商资本行为，将可能影响企业家精神与行业自然演化

电商企业与快递企业相辅相成。若电商巨头以其雄厚的资本实力，战略性扶持与打压部分快递企业，将影响企业家精神，并可能影响电商快递自然演化进程。基于当下的反垄断大环境，我们认为电商资本改变行业长期格局的风险已显著降低。