【国君交运】周报：航空客流加速回升，原油运费低位波动

投资要点

一、航空：国内客流恢复超五成，暑运将继续恢复。

全国疫情形势好转，且航班补贴政策调整，6月国内客流加速恢复，估算6月全月将恢复至2019年的超四成，近日已恢复至2019年的超五成。同时，近期国内票价亦有所回升，市场恢复趋势良好。随着暑运临近，预计市场将继续稳步恢复。近期，多地缩短了入境隔离时间，熔断政策统计时间亦调整，系列措施调整将有利于国际客班有序增班以进一步满足刚需，提示国际放开仍需耐心等待。考虑中期复苏确定，长期前景乐观，建议关注逆向时机。维持中国国航、中国民航信息网络等“增持”评级。

二、快递：6月件量略慢于预期，预计下半年将继续盈利修复。

618大促表现平淡，叠加局部市场仍受疫情影响，估算6月快递量环比5月增长超一成，估算同比实现个位数增长，略低于我们先前预期。预计7月快递量将进一步恢复增速，头部企业受益于份额提升，将恢复两位数增速。头部企业价格策略普遍稳定，预计下半年单票收入仍将平稳。行业竞争阶段趋缓，市场逐步恢复将有望催化对业绩增长确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。‍

三、航运：集运供应链紊乱缓解，油运VLCC运价低位波动。

（1）集运：集运公司结算运价仍平稳，警惕需求拐点风险。CCFI综合运价上周环比基本持平。欧洲运价CCFI自2月累计回落14%。美西运价上周环比：CCFI-1%、SCFI-1%、FBX-3%，美西货代运价自5月回落近四成。随着美国疫情影响减弱，实物消费向服务消费转移，且内陆供应链效率提升，供应链紊乱状态正在逐步缓解。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。（2）油运：VLCC运价低位波动，关注底部布局时机。上周VLCC中东-中国TCE均价-1.9万美元/天，环比略有回升。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将继续低位波动。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，俄乌冲突提供“需求意外”期权。市场预期先行，建议关注油运底部时机。受益标的中远海能、招商轮船。

四、国君交运2022年中期策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”。

维持疫情复苏和业绩增长两条主线推荐，建议关注航空、油运、快递逆向时机。（1）疫情复苏之航空：短期至暗时刻，中期复苏确定，长期前景乐观。建议关注逆向时机。（2）疫情复苏之油运：过去两年完成供需寻底，未来两年复苏趋势确定。俄乌冲突提供“需求意外”期权，建议把握底部时机。（3）业绩增长之快递：2022年行业竞争阶段趋缓，短期疫情影响不改盈利修复趋势，维持增持评级。

五、风险提示。

疫情、管制、增发摊薄、经济下行、油价汇率、安全事故。

目录

报告正文

1 重点行业数据跟踪与近期观点

1.1航空：国内客流恢复超五成，暑运将继续恢复

• 近期国内客流恢复超五成，暑运将继续恢复

全国疫情形势好转，6月国内客流加速恢复。估算6月全月国内客流将恢复至2019年的超四成，较5月加速恢复。其中，国内客流近日已恢复至超2019年五成，较6月初环比上升超一倍。同时，近期票价亦有所回升，市场恢复趋势良好。随着暑运临近，预计市场将继续稳步恢复。

• 国际管控措施优化调整，旨在进一步满足国际刚需

近日，多地调整入境人员隔离政策，缩短了入境隔离时间，最短为“7天集中隔离+7天居家隔离”。同时，熔断政策统计时间由落地后7天调整为落地后5天。我们认为相关政策调整将有利于国际客班逐步有序增班，维持年底国际客班增班预期，将进一步满足国际交往刚需。入境隔离措施延续，将继续抑制国际旅游出行需求，预计国际放开仍需耐心等待。

• 短期疫情不改中长期逻辑，建议关注逆向时机

短期看，考虑疫情影响，预计短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢。中期看，未来两年复苏趋势确定。长期看，中国航空业长期供需向好。需求端，疫情未改需求结构与长期增长动能。供给端，中国航空业拥有周期行业最难得的长期供给瓶颈——空域瓶颈。“十四五”机队与时刻匹配度提升，叠加票价市场化，航网优秀的航司长期盈利将超预期上行。

国内疫情催化预期回落，建议关注航空逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

1.2快递：6月件量略慢于预期，预计下半年将继续盈利修复

• 预计6月快递量同比个位数增速，略慢于预期

618大促表现平淡，叠加局部市场仍受疫情影响，参考交通部高频数据，估算6月快递量环比5月增长超一成，估算同比实现个位数增长，略低于我们先前预期。

据国务院物流保通保畅工作领导小组办公室数据，最近一周（6月18日-24日）日均揽收量较6月初（6月1日-7日）环比上升5%，快递量仍稳步恢复。预计7月快递量将进一步恢复增速，头部企业受益于份额提升，预计自7月将有望同比恢复两位数增速。

• 单票收入仍平稳，下半年将继续盈利修复

过去两个月，头部企业单票收入仍较为平稳。局部市场存在网点价格调整，除了局部市场行业性调整外，主要是季节性因素与个别企业产能诉求所致，总体是可控与良性的。头部企业价格策略普遍稳定，预计下半年单票收入仍将平稳，成本管控有效对冲燃油成本上升压力，预计盈利修复趋势仍确定可期。

• 2022年竞争阶段趋缓，市场复苏或催化乐观预期，维持增持

国君交运自2021年8月底建议增持，行业监管降低头部非龙头企业位次风险，自9月基本面持续改善催化第一波估值修复。预计2022年行业竞争将阶段性趋缓，快递企业盈利能力修复确定。

短期来看，疫情不改盈利能力修复趋势，快递市场逐步恢复将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。中长期来看，市场过度担忧行业监管风险，行业将回归良性竞争与自然集中，龙头崛起仍将可期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级，受益标的顺丰控股。

1.3航运：集运供应链紊乱缓解，油运VLCC运价低位波动

• 集运：集运公司结算运价仍平稳，警惕需求拐点风险

（1）运价：集运CCFI综合运价上周环比基本持平。欧线运价CCFI自2月以来累计回落14%。美西航线运价上周环比：CCFI（反映集运公司结算价格）下跌1% ；SCFI（反映集运公司订舱价格）下跌1%；FBX（反映货代结算价格）下跌3%，自5月回落近四成。

（2）需求：年初以来美线集运货量仍处高位，较2019年高增速略有回落。考虑美国疫情影响减弱，实物消费正向服务消费转移，建议重点警惕需求拐点风险。

（3）供给：美西港口拥堵明显改善。上周洛杉矶港待港船量降至10艘，较年初高位已回落超8成（约43艘）。随着美国疫情影响减弱，内陆供应链效率提升，供应链紊乱状态正在逐步缓解。

预计上半年集运公司净利率有望继续维持高位，下半年行业高景气持续性存在不确定性风险。考虑市场预期与风险收益比，维持集运业“中性”评级。

• 油运：VLCC运价低位波动，关注底部布局时机

（1）运价：VLCC运价小幅回升，仍处行业性亏损

上周VLCC中东-中国TCE均价为-1.9万美元/天，环比略有回升，仍明显低于行业平均盈利平衡点。考虑到产能利用率仍处低位，运价仍将继续低位波动，运价中枢回升仍需产能利用率逐步修复。

（2）未来两年确定复苏，市场对“需求意外”预期先行

我们看好未来两年油运市场确定性复苏。原油终端消费将恢复增长，而原油去库存基本完成，油运需求将滞后加速恢复。同时，未来两年IMO环保政策将加速运力出清。

欧洲已通过第六轮对俄制裁方案，若欧洲未来大幅缩减从俄罗斯进口原油，将可能引发全球原油贸易结构重构，运输经济性下降而航距拉长，或产生油运“需求意外”。考虑涉及能源危机风险，存在极大不确定性，建议作为需求意外“期权”进行把握。受益标的中远海能、招商轮船。

2投资策略：全球复苏中寻找新的“需求意外”

国君交运近期发布2022年中期交运行业策略《全球复苏中寻找新的“需求意外”》，维持疫情复苏与业绩增长两条投资主线的推荐，建议关注航空、油运、快递逆向时机。

• 业绩增长——快递：盈利修复确定，业绩高增可期 

国君交运自2021年8月底建议增持快递，行业监管下头部非龙头企业位次风险下降，自9月起基本面持续边际改善催化估值第一波修复。2022年行业竞争阶段性趋缓，板块性将迎来确定性盈利修复。短期疫情不改盈利修复确定趋势，快递市场逐步恢复，将有望催化对头部企业盈利修复确定性的乐观预期。维持中通快递、圆通速递、韵达股份“增持”评级。受益标的顺丰控股。

•  疫情复苏——航空：春寒作底，逆向布局确定复苏

国君交运自2021年8月逆向推荐航空板块。航空具有双重复苏逻辑，未来两年复苏趋势确定，且长期前景乐观。近期疫情影响短期业绩承压，且国际放开仍将缓慢，但不改中长期逻辑，建议关注逆向时机。维持中国国航H/A、中国民航信息网络H、南方航空H、中国东航H/A、春秋航空“增持”评级。

• 疫情复苏——油运：未来确定供需改善，建议关注底部时机

油运是除了航空以外，另一个受疫情显著影响的行业，目前油运基本面仍处于底部。国君交运看好油运市场未来两年将迎确定复苏。原油终端消费逐步恢复，原油去库存基本完成，未来两年油运需求将滞后恢复，且未来两年IMO环保政策将加速运力出清。我们看好未来两年油运市场供需逐步改善，俄乌冲突将提供“需求意外”期权，市场预期先行。受益标的中远海能、招商轮船。

3风险提示

国内疫情反复风险；

全球疫情持续时间超预期风险；

病毒变异风险；

疫苗接种速度与效果不及预期风险；

政府管制及指引政策风险；

航司融资摊薄风险；

经济下行风险；

油价汇率风险；

安全事故风险；

电商资本行为影响风险；

反垄断监管风险。