复工持续推进，快递、出行需求回暖【安信交运|周报0612】

 本周要点

快递：6月电商旺季来临，行业需求迅速回升；看好后续快递需求回补及价格弹性的凸显，继续推荐龙头公司。

1）“618”电商旺季迎来补偿性消费，快递业需求加速复苏：从物流端来看，6月1日19时38分，中通快递当天订单成交量突破1亿件，成为首家在“618”单日订单量过亿的快递企业。据交通运输部数据，6月1日-10日全国日均揽收件量3.48亿件，5月平均为3.07件，去年6月日均完成件量3.25亿件，预计今年6月将保持稳健增长。尤其是上海区域快递受618旺季报复性消费及前期订单积压影响，中心操作和末端配送面临用工压力，当前已逐步恢复。我们预计伴随疫情持续好转，以及各地消费刺激政策推出，快递业需求有望持续复苏。

2）鄂州机场通过第二批行业验收，6月底有望如期开航：6月8日-9日，鄂州花湖机场顺利通过由民航中南地区管理局组织的第二批行业验收。据相关负责人介绍，机场预计6月底开航投运、11月底开启货运功能。鄂州机场投用后，①客运方面，计划首批开通鄂州至北京、深圳、上海、厦门、重庆、成都等在内的6条客运航线8个通航点。②货运方面，按照先国内、后国际原则，首期开通鄂州至深圳、上海2条货运航线，待11月底花湖机场全面开启国际货运功能后，开通大阪、法兰克福等国际货运航线。

快递物流行业持续复苏，电商旺季拉动需求增长，我们总体认为最坏冲击已过，行业拐点已现。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配置价值。A股重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份、美股看好中通快递。

航空：本周航班量显著回升，核心航线仍有待恢复；海外需求回升，飞行员紧缺，供需紧张下票价上行；看好航空持续边际改善，疫情后供需扭转带来票价提升。

1）本周航班量显著回升，上海航班逐步恢复，关注核心航线航班增加：6月05-11日，全国民航客运航班共计执行航班环比+33.6%，较2019年-56.0%，航班量回升显著。南航/东航/国航（不包括子公司）执行航班环比+58.1%/+49.3%/+16.0%，较2019年-40.8%/-61.7%/-62.3%；春秋/吉祥执行航班环比+23.9%/+73.8%，较2019年-42.8%/-60.0%。南航、春秋复苏进展领先，东航、国航、吉祥仍有待上海及北京航班增加。各航司陆续恢复上海航班：春秋航空6月10日起恢复首批虹桥机场1号航站楼航班；6月11日起东航逐步恢复广州-上海客运航班；南航6月6日恢复上海浦东至沈阳航班，6月8日起恢复上海浦东至长春航班。核心航线中，京沪线维持每日一班，沪深线复飞，京广线航班量持续恢复，后续关注核心航线增加情况。

2）美国航空需求回升，飞行员短缺，供需紧张下5月票价较疫情前+22%：根据美国航空协会数据，5月客运量已回升至疫情前90%以上，其中国内客运量超过疫情前90%，国际客运量超过疫情前80%，海外航空业需求持续复苏。而供给端，受新冠疫情等因素影响，欧美多国航空业人手严重短缺，北欧航空、德国汉莎航空、阿拉斯加航空、达美航空等均宣布因人手短缺削减航班。受供需紧张及油价持续上涨影响，根据美国运输统计局数据，5月航空票价同比+37.8%，较2019年+21.7%。我们认为，疫情后国内航空票价可参考美国当下情景，虽国内供给端不存在飞行员紧缺情况，但国内民航消费渗透率提升潜力远大于美国，在供给低增速下有望出现明显供需差，看好疫情后票价上行。

需求端，短期疫情冲击有望接近拐点，被抑制的出行需求将逐步恢复，国际航班有序增加，国际航线有望迎来拐点。供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积、产能恢复尚需时日，中期内供给低速增长具有高确定性。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：机场经营仍处低位，上海两场航班量仍不足疫情前一成。据航班管家数据（06.05-06.11），首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班环比+17.6%/+60.9%/+58.1%/+22.2%/+102.0%，较2019年-84.7%/-96.0%/-35.8%/-17.9%/-96.1%。北上广深中，深圳宝安机场航班量约为疫情前七成，广州白云机场航班量约为疫情前六成；北京首都机场受疫情影响环比增速放缓，约为疫情前15%；上海全面复工复产后经营环比提速，但两场航班量仍不足疫情前一成。在满足目的地防疫要求的前提下，各航空公司逐步恢复未来一周的上海部分出港航班。短期机场航空业务受疫情扰动、防疫政策影响下滑，未来若疫情形势好转，国内国际航空客流有望逐步恢复；同时机场作为物流的关键节点，近期“保物流”政策强调不得随意关停，随政策施行推进，压力或逐步缓解。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路：公路货运流量略有下降但整体复苏趋势不变。6月4日-10日全国整车货运流量指数均值97.98，环比下降2.05%。其中，北京指数均值环比-2.29%，同比-40.85%，主要受近期疫情反复的影响；上海/江苏/浙江指数均值分别环比+49.98%/-3.51%/-3.73%，同比-62.59%/-24.18%/-17.17%。近一周上海整车货运流量环比显著提升，但仅恢复至去年同期的4成左右，复苏仍需时日；江浙地区整车流量环比下降，恢复至去年同期的8成左右。

■本周投资策略：当前全社会推进复工复产，6月快递行业加速复苏，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。疫情缓解，航空国内航线复苏态势明显，国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

■风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

目录

1.本周市场回顾

本周上证综指较上周+2.80%。交运各板块中物流综合（-0.45%）、快递（+1.87%）、公路（-0.77%）、铁路（+1.06%）、航运（-1.19%）、港口（+0.61%）、航空（-0.48%）、机场（-0.74%）表现弱于市场。本周海汽集团、招商南油、广州港、上海雅仕、恒基达鑫涨幅居前；怡亚通、西部创业、新宁物流、厦门港务、海南高速跌幅居前。

1.1. A股板块指数回顾

1.2. 交运个股行情回顾

2. 子行业数据跟踪

2.1. 快递

2022年4月，全国快递服务企业业务量完成74.8亿件，同比下降11.9%；业务收入完成740.5亿元，同比下降10.1%。2022年4月，社会消费品零售总额29483亿元，同比下降11.1%；1-4月实物商品网上零售额32887亿元，增长5.2%。

2022年4月，顺丰完成业务量7.47亿票，同比下降10.00%；单票收入为15.40元，同比增长1.65%；韵达完成业务量11.32亿票，同比下降19.37%；单票收入为2.53元，同比增长24.02%；圆通完成业务量12.46亿票，同比下降4.83%；单票收入为2.51元，同比增长16.41%；申通完成业务量7.91亿票，同比下降7.68%；单票收入为2.57元，同比增长20.66%。

2.2. 机场

2022年4月，上海机场飞机起降同比-90.67%；旅客吞吐量同比-98.93%；货邮吞吐量同比-70.04%。白云机场飞机起降同比-71.00%；旅客吞吐量同比-86.58%；货邮吞吐量同比-0.04%。深圳机场飞机起降同比-53.38%；旅客吞吐量同比-73.52%；货邮吞吐量同比+3.04%。厦门空港飞机起降同比-73.02%；旅客吞吐量同比-85.96%；货邮吞吐量同比-28.52%。

2.3. 航空

2022年4月，全行业完成运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量分别为29.5亿吨公里、788.0万人次、42.0万吨，同比分别下降68.0%、84.6%和35.9%，分别相当于2019年同期的28.1%、14.8%和69.8%。

2022年4月，南方航空客座率为57.17%，同比-19.95pts；中国国航客座率为54.70%，同比-19.80pts；东方航空客座率为56.90%，同比-17.49pts；春秋航空客座率为66.67%，同比-21.57pts；吉祥航空客座率为57.73%，同比-24.98pts。

本周布伦特油期货价收于122.01美元/桶，环比上周增长4.92%。六月航空煤油出厂价为8441.00元/吨，环比上月增长7.41%。本周美元兑人民币为6.6994，环比上周增长0.58%。

2.4. 航运

本周原油运输指数（BDTI）为1126点，较上周环比增长1.99%,成品油运输指数（BCTI）为1513点，较上周环比增长7.53%，BDI指数为2320点，较上周环比下降11.89%；CCFI指数为3229.56点，较上周环比增长1.35%。

2.5. 公路铁路

4月公路货物周转量为5602.02亿吨公里，同比-6.25%，增速环比+0.49pts；4月公路客运量为2.56亿人，同比-43.88%，增速环比-11.36pts。4月铁路货物周转量为2985.79亿吨公里，同比+13.76%，增速环比基本持平；4月铁路客运量0.57亿人，同比-79.75%，增速环比-21.33pts。

3. 重点报告摘要

（1）2月16日《中谷物流：内贸集运龙头，中流击水正当时》

核心结论：1）需求端，内贸集运整体需求与宏观经济关联度高，我国港口集装箱化比例较低，未来“散改集”符合环保、提质增效等要求，同时“十四五”规划明确指出集装箱铁水联运量年均增长15%以上。2）供给端，内贸集运市场运力增速持续下降、内贸运力向高度景气外贸流失、造船成本高企且造船效率处于低位，而中谷于价格低位订购18艘4600TEU集装箱船，使得行业未来三年内运力增量主要来自中谷，充分把握景气周期。3）竞争格局，内贸集运市场CR3超过80%，内贸和外贸之间存在天然壁垒，准入门槛持续提升，相较于安通、泛亚，中谷公司管理层稳定，经营状况良好，且作为民营龙头在决策效率方面具备一定优势。4）经营方面，公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，同时积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。因此，我们认为在行业整体供需向好、公司新船下水产能提升、经营效率领先同行三重推动下，预期公司业绩中期持续稳健增长，长期空间广阔。

（2）12月31日《东方欲晓，迎接成长周期——航空行业2022年度策略》

核心结论：1）需求端，疫情最差时期基本过去，随着疫苗接种、特效药推进，被抑制的出行需求有望爆发性恢复。2）供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积，即使737MAX复飞仍不改运力低增速，中期内供给低速增长具有高确定性。3）此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

（3）12月1日《抖音推广快递上门，快递迈入服务竞争新时代！》

核心结论：1）末端派送重视程度前所未有，电商平台自上而下加速快递产品分层。考虑到抖音GMV迅速增长，将挑战当前的电商格局，因此我们预计阿里和拼多多均将跟进，重视快递服务的重要性。作为下游的快递行业，产品与服务升级进程有望显著加快。2）快递溢价暂由商家支付，但最终有望采取更实际方式执行，确保推广。我们认为抖音可能随着推广节奏而更新收费模式，确保快递上门能顺利推广。3）快递溢价在加盟制快递链条中分配，网点与快递员有望增收，而快递上市公司盈利有望增厚。4）快递行业迈入服务竞争新时代，价格竞争的旧模式愈行愈远，短期利好盈利改善，长期看好行业龙头竞争力。

（4）10月10日《如何看政策框架下的快递行业》

核心结论：本次《条例》是快递政策史上的一次开创性尝试，我们据此对行业发展趋势进行预判：1）快递员的权益保障是重中之重，经营不规范的企业将面临成本增加的挑战。2）包邮政策松动，服务将成为新的竞争要素，行业格局的演进或将转为服务与产品导向。对于通达系龙头和顺丰，均存在新机遇。3）行业最惨烈的价格竞争结束，企业利润将修复，未来行业价格的走势，有望因派费提升、产品分层带动。4）在未来的快递末端交付场景中，将会形成多种付费-服务场景，对行业产品分层继续推动。快递柜产业链受政策支持，运营改善可期。在当前强监管背景下，基本可以判断快递行业价格的底部已经出现，尤其是头部企业策略已经转向，更多关注利润、服务质量，预计2022年头部各家业绩将迎来显著改善。A股重点推荐顺丰控股（下半年迎来基本面拐点）、圆通速递（改善空间大）、韵达股份（改善确定性高）、美股看好中通快递。

（5）8月11日《后疫情时代对我国航空物流的思考》

核心结论：1）疫情对我国航空物流产生哪些影响？①需求端：防疫物资、跨境电商运输需求、高端消费品大幅增长，航空物流需求超预期；②供给端：全球民航客机大量停运，导致客机腹仓运力供给大幅缩减，全货机成为主要运力来源，供不应求；③价格端：市场供求关系失衡，运价创历史新高并维持高位。2）如何看待后疫情时代的航空物流市场？①跨境电商发展+国内消费与产业结构升级，航空需求有望获得长期增长动力；②供给恢复仍需时间，供需关系仍偏紧；③政策支持航空货运高质量发展，关注航空货运产业链。3）产业链有哪些投资机会？重点推荐产业链相关龙头公司：顺丰控股（国内最大货运航空公司+货运最大货主）、华贸物流（国内航空货代龙头，卡位跨境电商物流核心资源）、东航物流（航空货运混改第一股）、圆通速递、京东物流、中国外运。

（6）7月11日《当前时点如何看快递板块投资》

核心结论：1）展望下半年，考虑到7、8月份为传统淡季，价格战或仍有压力，但从9月旺季开始，价格压力有望大幅缓解，同时考虑到去年同期单价基数较低，我们预计下半年有可能出现个别月份单价同比转正，这将是电商快递上市以来首次单价转正。2）快递包裹标准化程度高，规模效应非常明显，单票成本逐年下降（2014-2020年前三名电商快递企业单票成本平均下降50%），而单价一旦出现拐点或降幅收窄，考虑到成本还有下降空间，快递企业的利润的弹性较大。以韵达2020年数据为例，单价波动1%，利润影响2.5亿（是2020年利润的18%）。下半年我们假设韵达Q3/Q4业务量增速均为25%，单价降幅为6%/5%，单票成本降幅8%/6%，对应归母利润同比增幅为51%/53%，业绩改善弹性大。3）对于顺丰：短期看，考虑到下半年旺季、以及资本开支节奏放缓（上半年投入力度较大），我们预计顺丰产能利用率将有所提升，下半年有望看到顺丰基本面的拐点；中长期看，顺丰传统快递产品不断丰富，快运、冷链、供应链等新业务保持高增长态势，我们看好其长期发展。

（7）6月13日《京东物流深度报告：迈向供应链基础设施龙头服务商》

核心结论：京东物流未来的增长驱动力主要来自三方面：（1）借助京东集团打造的生态圈。京东物流拥有行业内更稳定的商流来源，京东是国内第一大自营电商，GMV近年稳健增长，此外京东集团在超市、新零售、社区团购等领域的布局也有望带来新增流量；（2）一体化供应链需求的增长。我们通过对京东物流在快消、食品、家具、服饰、3C电子、汽配等行业的现有供应链案例进行梳理，认为京东物流具有持续赋能合作伙伴的能力，为客户降本增效，无论从现有客户的深耕角度还是从新客户拓展的角度来看，供应链服务需求都有望持续增长；（3）京东物流扩大服务范围，其快递、快运、冷链业务均处于拓展期，其他客户收入大幅增长。我们看好京东物流的长期发展空间，短期公司仍处于资源投入期以及市场扩张阶段，盈利将承压，但中长期看随着规模效应的逐步体现，公司盈利能力有望大幅提升。

4. 本周投资策略

当前全社会推进复工复产，6月快递行业加速复苏，对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。疫情缓解，航空国内航线复苏态势明显，国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

5.风险提示

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。