快递建议逆势布局，航空复苏持续

本周要点

快递：7月快递行业件量增速8%，需求环比回升，价格环比略有下降，淡季表现符合预期；义乌因疫情静默管理，短期压制行业需求，静待疫情拐点和行业旺季，量、价有望持续修复，建议逆势布局龙头公司。

1）义乌快递因静默管理停发，短期需求有一定抑制，对快递企业全年利润影响较小，建议当前逆势布局，迎接疫情拐点和Q4旺季： 8月11日0时起，义乌全市实施3天静默管理，8月14日起部分地区解除静默，对7天内有社会面新增的街镇继续实施静默管理，义乌快递企业暂定停业5天。对于本轮义乌疫情，我们认为影响可控，危中藏机：1）短期抑制需求，但对全行业、全年影响不大，义乌日均快递量约3000万单，行业占比10%，暂停5天影响全年件量约0.1%，对头部企业利润影响较小，本轮疫情发现较早，措施及时，当前义乌新增病例大多为集中隔离发现，后续疫情发展可控；2）解除静默管理后需求有望回补，义乌电商短期面临无法按时发货、买家退款等问题，各大电商平台已出台罚款豁免和允许延期发货的相关规定，我们判断义乌疫情后将有一波集中发货；3）本轮疫情压力下，义乌快递已上涨防疫派费，带动终端价格上涨，我们认为疫情后商家会更重视网络稳定、健康的快递企业，价格敏感性下降，则今年的快递旺季提价有可能超预期。

2）7月行业件量增速8%，价格同比+0.6%，环比-2%，关注旺季量价改善：根据国家邮政局数据， 7月全国快递服务企业业务量完成96.5亿件，同比+8.0%，价格同比+0.6%，环比-2%，淡季量价表现符合预期。本周（8月6日-8月12日）快递行业日均揽收量为2.98亿件，较上周环比-1.5%；日均投递量为2.89亿件，较上周环比-2.0%，义乌疫情影响下需求回落幅度可控。我们预计8月行业需求增速将会受到一次性冲击，后续随着疫情持续好转以及旺季电商促销来临，快递业量、价边际提升概率较大。

义乌疫情对行业复苏产生一定扰动，但危中藏机，不影响行业投资逻辑；行业淡季价格基本企稳，已超预期，后续量、价边际有望持续向好。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，未来需求复苏看好龙头业绩持续改善；对于顺丰，短期经营调整到位、叠加严格成本管控，公司业绩持续改善，受益时效、国际等多元业务布局，具有成长性，我们仍看好中长期配置价值。A股重点推荐圆通速递、顺丰控股、韵达股份、美股看好中通快递。

航空：中英重启直航客运，政策优化下国际航班有望加速恢复；行业航班量稳定在疫情前7成，局部地区疫情反复不改复苏态势，短期波动带来布局时机。

1）中英重启直航客运，政策优化下国际航班有望加速恢复：根据英国驻华使馆消息，中国民航局与英国交通部已经正式达成共识，恢复中英之间双向直航客运服务。根据飞常准数据，国航于8月11日、13日，东航于8月12日，南航于8月17日分别复航北京、上海、广州等地至伦敦的航线。除中英直航外，国航将陆续恢复至首尔、法兰克福、东京的国际航线，东航将恢复青岛—大阪航线、南航将恢复法兰克福-广州航线等。自5月底国常会及国务院提出有序增加国际客运航班数量后，我国陆续增加与美国、越南、泰国、瑞典、意大利、西班牙等国航班量。但受到近期BA4/5疫情影响，7月共熔断110个航班，较6月60个显著增加，航班量增加效果并不显著。随着海外疫情平稳，回国熔断政策优化，国际航空市场有望加快恢复。

2）新冠口服药临时纳入海南医保范围，静待疫情得控后国内航班恢复增长：8月9日，新冠口服药阿兹夫定纳入第九版诊疗方案。8月13日，海南省医疗保障局发布相关通知，将阿兹夫定片临时纳入海南省医保基金支付范围。本轮海南疫情新增确诊+无症状感染者数量自8月4日162例增长至8月10日1364例，11-13日整体稳定在1300例水平。当前海南疫情处于胶着对垒、相持拉锯阶段，静待疫情得控后国内航班恢复增长。

3）本周航空略受疫情影响，行业航班量稳定在疫情前7成：根据航班管家数据，8月7日-8月13日全国民航客运航班共计执行航班72639架次，环比-4.3%，较2019年-29.2%。本周三亚及海口机场航班明显下降，其余地区保持增长，整体恢复平稳。8月7日-8月13日，南航/东航/国航（不含子公司）执行航班环比-7.9%/+3.9%/+1.4%，较2019年-24.3%/ -22.6%/ -27.3%；春秋/吉祥执行航班环比+2.6%/ +2.3%，较2019年+15.4%/+9.5%。头部航司航班量恢复好于行业平均水平，春秋吉祥较疫情前正增长，南航环比下降。

疫情冲击不改行业复苏趋势，短期波动带来布局时机。需求端，疫情冲击拐点已至，被抑制的出行需求快速恢复，同时国际航班有序增加，五个一限制逐步淡化。供给端，航司新增2024年后运力订单，不改中期内供给低速增长预期。此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

机场：头部机场航班量持续恢复，虹桥及广深机场超疫情前9成。根据航班管家数据（08.07-08.13），首都/虹桥/白云/宝安/浦东国内执行航班环比环比+3.0%/+14.2%/+2.1%/+9.8%/+19.7%，较2019年-49.7%/-6.6%/-6.4%/-5.3%/-21.7%。上海两场环比增长仍显著，虹桥机场已达疫情前9成水平，浦东机场超疫情前7成；首都机场保持疫情前5成水平，白云机场航班量稳定在疫情前9成左右。国内疫情略有反复，但一线城市机场业务量复苏态势良好，仍看好机场业务量持续回升。短期机场业务量持续回升，国内国际航空客流有望逐步恢复。长期来看，机场航空性业务稳健，而免税行业空间巨大，上市机场未来将持续受益免税红利，重点关注机场龙头上海机场、白云机场。

公路铁路：本周公路货运整车流量整体平稳。8月6日-8月12日，全国整车货运流量指数均值99.26，环比基本持平。其中，8月6日-8月12日上海指数均值86.32，环比+2.06%，略有上升；北京环比基本持平，江苏/浙江指数均值分别环比-1.31%/-2.73%，进入淡季公路货运量环比有所下滑。

■本周投资策略：快递行业淡季表现超预期，义乌疫情扰动可控。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空恢复受到疫情扰动，短期反复不改复苏趋势，国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

■风险提示：

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。

目录

1.本周市场回顾

本周上证综指较上周+1.55%。交运各板块中，快递（+2.21%）、铁路（+1.64%）、航运（+5.86%）、航空（+3.83%）、机场（+1.61%）表现优于市场；公路（+1.39%）、港口（+1.47%）表现弱于市场。本周中远海特、音飞储存、ST海航、长久物流、重庆路桥涨幅居前；山西路桥、新宁物流、申通地铁、嘉友国际、密尔克卫跌幅居前。

1.1. A股板块指数回顾

1.2. 交运个股行情回顾

2. 子行业数据跟踪

2.1. 快递

2022年7月份，全国快递服务企业业务量完成96.5亿件，同比增长8.0%；业务收入累计完成898.2亿元，同比增长8.6%。6月份，社会消费品零售总额38742亿元，同比增长3.1%；实物商品网上零售额54493亿元，增长5.6%。

2022年6月，韵达实现快递业务收入41.4亿元，同比增长25.11%；完成业务量16.14亿票，同比下降1.71%；单票收入2.57元，同比增长27.23%。圆通实现快递业务收入41.07亿元，同比增长31.55%；完成业务量15.72亿票，同比增长5.65%；单票收入2.61元，同比增长24.29%。申通实现快递业务收入29.82亿元，同比增长57.07%；完成业务量11.88亿票，同比增长30.84%；单票收入2.51元，同比增长18.4%。

2.2. 机场

2022年6月份，上海机场飞机起降同比-74.7%；旅客吞吐量同比-95.5%；货邮吞吐量同比-26.9%。白云机场飞机起降同比98%；旅客吞吐量同比171.1%；货邮吞吐量同比7.77%。深圳机场飞机起降同比30.9%；旅客吞吐量同比35%；货邮吞吐量同比+0.53%。厦门空港飞机起降同比-37.5%；旅客吞吐量同比-50.9%；货邮吞吐量同比-12%。

2.3. 航空

2022年6月份，全行业完成旅客运输量、货邮运输量分别为2200.31万人次和55.04万吨，环比分别增长82.3%和12.1%，同比分别下降46.7%和14.4%，分别相当于2019年同期的85.6%和53.3%。

2022年6月，南方航空客座率为67.04%，同比-8.43pts；中国国航客座率为63.10%，同比-8.50pts；东方航空客座率为64.78%，同比-8.84pts；春秋航空客座率为78.67%，同比-9.05pts；吉祥航空客座率为69.72%，同比-10.72pts。

本周布伦特油期货价收于98.15美元/桶，环比上周增长1.42%。八月航空煤油出厂价为8535.00元/吨，环比上月下降12.69%。本周美元兑人民币为6.7413，环比上周下降0.590%。

2.4. 航运

本周原油运输指数（BDTI）为1475点，较上周环比增长1.86%,成品油运输指数（BCTI）为1423点，较上周环比增长1.35%，BDI指数为1477点，较上周环比下降5.32%；CCFI指数为3073.28点，较上周环比下降2.85%。

2.5. 公路铁路

6月公路货物周转量为6125.53亿吨公里，同比-1.20%，增速环比-10.66pts；6月公路客运量为3.16亿人，同比-29.53%，增速环比+14.29pts。6月铁路货物周转量为2924.47亿吨公里，同比+11.35%，增速环比基本持平；6月铁路客运量1.67亿人，同比-31.99%，增速环比-7.68pts。

3. 重点报告摘要

（1）2月16日《中谷物流：内贸集运龙头，中流击水正当时》

核心结论：1）需求端，内贸集运整体需求与宏观经济关联度高，我国港口集装箱化比例较低，未来“散改集”符合环保、提质增效等要求，同时“十四五”规划明确指出集装箱铁水联运量年均增长15%以上。2）供给端，内贸集运市场运力增速持续下降、内贸运力向高度景气外贸流失、造船成本高企且造船效率处于低位，而中谷于价格低位订购18艘4600TEU集装箱船，使得行业未来三年内运力增量主要来自中谷，充分把握景气周期。3）竞争格局，内贸集运市场CR3超过80%，内贸和外贸之间存在天然壁垒，准入门槛持续提升，相较于安通、泛亚，中谷公司管理层稳定，经营状况良好，且作为民营龙头在决策效率方面具备一定优势。4）经营方面，公司大船干线直航+小船支线中转的模式逐步得到验证，经营效率优于同行，同时积极探索外贸业务，出租船只增厚业绩并自营积极探索近洋外贸。因此，我们认为在行业整体供需向好、公司新船下水产能提升、经营效率领先同行三重推动下，预期公司业绩中期持续稳健增长，长期空间广阔。

（2）12月31日《东方欲晓，迎接成长周期——航空行业2022年度策略》

核心结论：1）需求端，疫情最差时期基本过去，随着疫苗接种、特效药推进，被抑制的出行需求有望爆发性恢复。2）供给端，航司运力引进缓慢，波音空客订单堆积，即使737MAX复飞仍不改运力低增速，中期内供给低速增长具有高确定性。3）此外，民航票价市场化改革打开涨价弹性空间。供需确定性拐点叠加票价上行，航空有望迎来一轮成长周期。重点推荐具备高品质航线的中国国航（将显著受益公务出行回升）；低成本航空龙头春秋航空；国内线占比高，业绩弹性大的南方航空；区位优势明显的东方航空；关注支线航空华夏航空。

（3）12月1日《抖音推广快递上门，快递迈入服务竞争新时代！》

核心结论：1）末端派送重视程度前所未有，电商平台自上而下加速快递产品分层。考虑到抖音GMV迅速增长，将挑战当前的电商格局，因此我们预计阿里和拼多多均将跟进，重视快递服务的重要性。作为下游的快递行业，产品与服务升级进程有望显著加快。2）快递溢价暂由商家支付，但最终有望采取更实际方式执行，确保推广。我们认为抖音可能随着推广节奏而更新收费模式，确保快递上门能顺利推广。3）快递溢价在加盟制快递链条中分配，网点与快递员有望增收，而快递上市公司盈利有望增厚。4）快递行业迈入服务竞争新时代，价格竞争的旧模式愈行愈远，短期利好盈利改善，长期看好行业龙头竞争力。

（4）10月10日《如何看政策框架下的快递行业》

核心结论：本次《条例》是快递政策史上的一次开创性尝试，我们据此对行业发展趋势进行预判：1）快递员的权益保障是重中之重，经营不规范的企业将面临成本增加的挑战。2）包邮政策松动，服务将成为新的竞争要素，行业格局的演进或将转为服务与产品导向。对于通达系龙头和顺丰，均存在新机遇。3）行业最惨烈的价格竞争结束，企业利润将修复，未来行业价格的走势，有望因派费提升、产品分层带动。4）在未来的快递末端交付场景中，将会形成多种付费-服务场景，对行业产品分层继续推动。快递柜产业链受政策支持，运营改善可期。在当前强监管背景下，基本可以判断快递行业价格的底部已经出现，尤其是头部企业策略已经转向，更多关注利润、服务质量，预计2022年头部各家业绩将迎来显著改善。A股重点推荐顺丰控股（下半年迎来基本面拐点）、圆通速递（改善空间大）、韵达股份（改善确定性高）、美股看好中通快递。

（5）8月11日《后疫情时代对我国航空物流的思考》

核心结论：1）疫情对我国航空物流产生哪些影响？①需求端：防疫物资、跨境电商运输需求、高端消费品大幅增长，航空物流需求超预期；②供给端：全球民航客机大量停运，导致客机腹仓运力供给大幅缩减，全货机成为主要运力来源，供不应求；③价格端：市场供求关系失衡，运价创历史新高并维持高位。2）如何看待后疫情时代的航空物流市场？①跨境电商发展+国内消费与产业结构升级，航空需求有望获得长期增长动力；②供给恢复仍需时间，供需关系仍偏紧；③政策支持航空货运高质量发展，关注航空货运产业链。3）产业链有哪些投资机会？重点推荐产业链相关龙头公司：顺丰控股（国内最大货运航空公司+货运最大货主）、华贸物流（国内航空货代龙头，卡位跨境电商物流核心资源）、东航物流（航空货运混改第一股）、圆通速递、京东物流、中国外运。

（6）7月11日《当前时点如何看快递板块投资》

核心结论：1）展望下半年，考虑到7、8月份为传统淡季，价格战或仍有压力，但从9月旺季开始，价格压力有望大幅缓解，同时考虑到去年同期单价基数较低，我们预计下半年有可能出现个别月份单价同比转正，这将是电商快递上市以来首次单价转正。2）快递包裹标准化程度高，规模效应非常明显，单票成本逐年下降（2014-2020年前三名电商快递企业单票成本平均下降50%），而单价一旦出现拐点或降幅收窄，考虑到成本还有下降空间，快递企业的利润的弹性较大。以韵达2020年数据为例，单价波动1%，利润影响2.5亿（是2020年利润的18%）。下半年我们假设韵达Q3/Q4业务量增速均为25%，单价降幅为6%/5%，单票成本降幅8%/6%，对应归母利润同比增幅为51%/53%，业绩改善弹性大。3）对于顺丰：短期看，考虑到下半年旺季、以及资本开支节奏放缓（上半年投入力度较大），我们预计顺丰产能利用率将有所提升，下半年有望看到顺丰基本面的拐点；中长期看，顺丰传统快递产品不断丰富，快运、冷链、供应链等新业务保持高增长态势，我们看好其长期发展。

（7）6月13日《京东物流深度报告：迈向供应链基础设施龙头服务商》

核心结论：京东物流未来的增长驱动力主要来自三方面：（1）借助京东集团打造的生态圈。京东物流拥有行业内更稳定的商流来源，京东是国内第一大自营电商，GMV近年稳健增长，此外京东集团在超市、新零售、社区团购等领域的布局也有望带来新增流量；（2）一体化供应链需求的增长。我们通过对京东物流在快消、食品、家具、服饰、3C电子、汽配等行业的现有供应链案例进行梳理，认为京东物流具有持续赋能合作伙伴的能力，为客户降本增效，无论从现有客户的深耕角度还是从新客户拓展的角度来看，供应链服务需求都有望持续增长；（3）京东物流扩大服务范围，其快递、快运、冷链业务均处于拓展期，其他客户收入大幅增长。我们看好京东物流的长期发展空间，短期公司仍处于资源投入期以及市场扩张阶段，盈利将承压，但中长期看随着规模效应的逐步体现，公司盈利能力有望大幅提升。

4. 本周投资策略

快递行业淡季表现超预期，义乌疫情扰动可控。对于通达系，各家单票盈利仍保持较高水平，看好龙头业绩改善；顺丰经营调整到位，看好中长期布局价值。航空恢复受到疫情扰动，短期反复不改复苏趋势，国际航班增加，五个一及防疫隔离政策边际放松。同时供给确定性放缓，仍长期看好航空行业供需扭转，叠加票价市场化改革打开弹性空间。本周组合：圆通速递、顺丰控股、韵达股份、中国国航、吉祥航空。

5.风险提示

1）宏观经济下滑风险，将会对交运整体需求造成较大影响。

2）快递行业价格竞争超出市场预期。目前快递行业价格战总体可控，但并不排除大规模价格战，侵蚀上市公司利润。

3）油价、人力成本持续上升风险。运输、人工成本作为交通运输行业的主要成本，可能面临油价上升、人工成本大幅攀升的风险。