国海交运·周延宇 | 华贸物流2023年一季报点评：业务结构持续优化，关注后周期的成长机会

事件:华贸物流发布2023年第一季度报告

2023Q1，公司实现营业收入29.49亿元，同比下降53.16%，完成归母净利润2.21亿元，同比下降12.24%，扣非归母净利润2.16亿元，同比下降13.22%。

核心观点

1. 外部因素影响叠加客户结构调整，Q1营收与归母净利均出现下滑

2023Q1，公司归母净利润为2.21亿元，yoy-12.24%。国际空海运贸易供需格局的重塑压制着空海运运价，运价持续在同比负增长区间，一季度上海线空运指数yoy-36%，FBX运价指数yoy-84%。量价承压，并且公司还主动调整客户结构的背景下，华贸物流2023Q1营收仍同比下降53.16%至29.49亿元，但客户结构优化效果再度显现，公司归母净利下滑幅度再次小于营收下降幅度，一季度毛利率同比提升10.42pcts至21.06%，归母净利率同比提升3.49pcts至7.50%。

2.直客战略叠加业务结构优化，关注后周期的成长机会

出口贸易需求走弱、运价快速下行的环境下，华贸物流持续推进直客战略与业务结构转型优化，直客方面，公司不断拓新，当前已布局科技、医疗、汽车、快消、化工、电商、能源七大行业，截至2022年底空海运直客比例已快速突破至78%与57%；业务结构优化方面，公司主动减少代订舱等单环节服务，虽然货量出现短期承压，但展望全年，随着公司全链条服务能力的不断提升，华贸物流有望获取更多优质、稳定的大客户，在各直接客户中的市占率也有望进一步提升。

2022年，公司在外部环境影响经营的背景下，单位盈利实现逆势上行，海运单箱毛利同比增长54.79%至1100.32元/箱，空运单吨毛利同比增长6.96%至2637.83元，业务结构与客户结构改善成效显现，穿越周期的能力初步展现。向后展望，运价筑底，二季度将进入低基数时段，我们建议跟踪检验公司单位盈利与货量的超预期变化，关注后周期的成长机会。

3.盈利预测和投资评级

我们预计华贸物流2023-2025年营业收入分别为238.88亿元、269.18亿元与295.93亿元，归母净利润分别为 9.86亿元、11.36亿元与12.55亿元，对应PE为13.25倍、11.50倍与10.41倍，当前运价已行至底部区间，并且公司已初步展现穿越周期的能力，2023 PE为13.25倍，公司性价比逐步提升，维持“买入”评级。

4. 风险提示

国际贸易形势不稳定带来的风险、直客战略发展不及预期、跨境电商物流发展不及预期、并购企业协同效应不及预期、行业竞争加剧、空海难等黑天鹅事件。