国海交运·周延宇 | 顺丰控股2023年一季报点评：健康经营+多网融通，全年业绩有望高增长

事件:顺丰控股发布2023年一季报

2023年Q1，顺丰控股实现营业收入 610.48 亿元,同比下降3.07%；实现归母净利润17.20亿元，同比增长68.28%；扣非归母净利润15.17 亿元，同比增长66.39%；毛利率同比提升1.60pcts至13.86%；归母净利率提升1.19pcts至2.82%；业务量完成28.88亿票，同比增长18.23%；速运物流业务收入454.81亿元，同比增长14.87%。

1. 健康经营，业务量及收入增长强劲

2023Q1，公司业务量28.88亿票，同比增长18.23%，增速远高于行业增速（2023Q1行业268.87亿票，同比增长10.99%），公司市占率提升0.64pcts至10.67%；2023Q1速运物流业务收入454.81亿元，同比增长14.87%，公司在保证业务量高增长同时，通过产品结构持续优化，保持了健康的产品结构和收入增长。2023年鄂州机场枢纽转运中心投运将继续催化时效件增长，带来产品结构的进一步优化，有望保证公司全年业务量及收入的快速增长。

2.多网融通，成本改善显著，毛利率大幅改善

在2023Q1业务量高增长基础上，2022年公司固定资产等投资（除股权投资外）合计151亿元，占收入比从9.3%降至5.6%，资本开支开始收缩，产能爬坡下成本下行。加之公司积极推进各业务中转、运输、末端资源整合，多网融通在春节快递淡季期间效果明显，产能利用率提升，增强公司各业务盈利能力。最终公司2023Q1毛利率同比提升1.60pcts至13.86%。随着多网融通降本项目的持续推进，需求回暖产能爬坡，公司成本仍有较大下降空间，带来毛利率的持续改善。

3. “收”丰、“本”降，业绩有望保持高增长

2023年Q1，公司实现归母净利为17.20亿元，同比增长68.28%；扣非归母净利15.17亿元，同比增长66.39%；毛利率13.86%，同比提升1.60pcts；归母净利率2.82%，同比提升1.19pcts，公司业绩持续改善，主要因产品结构优化及成本改善。随着鄂州机场催化时效件增长、公司供需再平衡、以及多网融通降本项目的持续推进，公司利润率有望加速修复，带来业绩弹性。

4.盈利预测和投资评级

由于国际业务受运价下行影响，根据公司一季报，我们调整了公司盈利预测，预计顺丰控股2023-2025年营业收入分别为2811.56亿元、3199.18亿元与3673.15亿元，归母净利润分别为88.00亿元、114.15亿元与144.38亿元，对应PE分别为30.63倍、23.61倍与18.67倍，2023年公司随着经营环境优化，成长有望加速，维持“买入”评级。

5. 风险提示

宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。